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寧德時代(300750)股票分析:新能源車騰飛之基石 高端制造振興之旗幟(3)
作者: 佚名 時間:2020-1-12文章來源:東方財富網訪問量:20421

對比產能:寧德時代產能規劃全球領先

寧德時代遠期規劃產能領先全球電池龍頭。寧德時代截止2017年底合計鋰電池產能17.09gwh,自建中產能包括募投項目24gwh產能、青海項目二期4gwh、江蘇溧陽二、三期45gwh,此外通過與車企合資方式建設中產能包括時代上汽36gwh產能、時代廣汽預計10gwh產能、東風時代9.6gwh產能、德國圖林根14gwh產能以及與吉利合資企業;預計2020年寧德時代僅自有產能有望達到54gwh,加上合資產能合計89gwh,遠期規劃總產能將達166gwh(250gwh,預計德國工廠產能從14gwh增加到100gwh),領先全球電池龍頭。

(1)lg化學:動力電池采用ncm622摻雜lmo正極/石墨負極/陶瓷涂覆隔膜化學體系,ncm811體系的電池目前以圓柱封裝小批量試用于電動巴士上,大規模量產時間未定;

(2)三星sdi:采用ncm622正極/石墨負極化學體系,預計ncm811量產進度在2020年以后。

(3)松下:圓柱電池已經發展到nca+正極/硅碳負極體系,nca正極材料配比由ni:co:

al=0.82:0.15:0.03升級為ni:co:al=0.9:0.05:0.05,能量密度以及原料成本均領先于ncm811體系,無鈷電池也正在研發中,同時由于圓柱鋼殼封裝可以更好應對硅碳負極體積形變問題,目前松下已經開始應用硅碳負極。

(4)寧德時代:公司2019年量產ncm811/石墨電池,并在2020年升級至ncm811/硅碳負極體系,目前實驗室里寧德時代ncm811/硅碳負極體系電芯能量密度已經達到304wh/kg。

綜合看,松下在高鎳(8系、9系)應用最超前,寧德時代領先韓國企業。

在動力電池領域,公司2008年與現代簽署電動汽車電池開發合作協議,2009年開始在悟倉建設首座汽車電池工廠,并隨后將生產基地布局擴展至美國密西根、中國南京、波蘭,其中南京工廠2015年建造完成。公司可提供與動力電池相關全部產品組合,包括cell、模組、bms、pack的開發以及技術支持。2019年初,lg表示2020年投入72.6億元擴建南京工廠。

寧德時代:不同于松下、lgc、三星sdi電池業務均采用多元化布局,脫胎于atl動力電池部門的寧德時代成立之初即聚焦動力電池業務。1999年曾毓等人于香港成立新能源科技有限公司(atl),引進美國貝爾實驗室聚合物鋰電池專利技術,成為當時唯一將該項技術產業化的公司并一舉成名,隨后不斷贏得國際電子消費類品牌合作與訂單,一躍成為世界排名第一的聚合物鋰電池供應商以及世界第三消費電子電池供應商。2011年atl內部正式成立動力電池團隊,后由于外商獨資企業無法在大陸生產動力電池于2011年從atl獨立出去,2011年12月寧德時代(catl)在寧德成立,專注于動力電池、儲能系統的研發、生產和銷售,atl間接持有寧德時代15%股權。

atl于2015年起逐步退出動力電池業務,并在2015年10月將寧德時代15%股權轉讓于寧波聯創(中資),自此atl與寧德時代成為完全獨立兩家公司。

對比客戶:lg客戶分散、彈性高,是寧德最大競爭對手

綜合對比四大電池巨頭客戶情況:

寧德時代、lg化學特點:客戶分布更為分散,其中寧德時代以國內車企為主,lg化學以國際車企為主,豐富的客戶資源一方面可降低經營風險,另一方面也可帶來充足市場需求;

三星sdi特點:深度綁定寶馬,同時供應大眾,其他客戶較少;

松下特點:深度綁定特斯拉,使其在客戶拓展上受到一定局限,近期與豐田深度合作有望拓展打造特斯拉以外新增長極。

2015~2018年全球新能源汽車前四大車企北汽、寶馬、比亞迪、特斯拉中,寧德時代深度綁定北汽新能源以及華晨寶馬,三星sdi深度綁定寶馬海外市場,松下深度綁定特斯拉,而比亞迪則電池主要自供。

作者: 王革 張鵬

來源: 中信建投證券

2020年01月02日

寧德時代公司分析

寧德時代國內裝機份額逐年提升

2016-2017年,20%市占率階段(20~30%)

2018年,40%市占率階段(40-50%)

2019年,50%市占率階段(50-60%),1-11月國內裝機占比52%

2020年,60%市占率階段(60-70%)

優勢1:規模效應,帶動單位攤銷成本不斷下降30

寧德時代規模效應:

一方面體現為隨著自動化水平的不斷提高,人工費用和制造費用快速下降,2016、2017年單wh人工費用同比分別下降42%、39%,單wh制造費用同比分別下降28%、16%;

一方面體現為費用攤薄效應顯著,2016、2017年單wh三費分別下降13%、24%,而單wh研發費用同比變動30%、-17%,雖然生產、銷售規模不斷擴大,但公司研發費用并未明顯攤薄,也體現出公司對研發重視程度。

優勢2:布局原材料、回收產業鏈,抵御成本波動能力強

寧德收購鋰電回收優質龍頭廣東邦普。2015年寧德時代通過51%股權比例控股子公司寧德和盛以股權受讓及增資方式收購廣東邦普66.72%股權,并利用廣東邦普開展動力電池回收循環再造業務。

電池回收基地擴建穩步推進。邦普現有加規劃中產能完全達產后,預計到2020年合計將形成三元正極1.5萬噸,鈷酸鋰正極0.3萬噸,三元前驅體5萬噸,碳酸鋰1萬噸,氯化鈷0.25萬噸產能,可配套鋰電池產能超過27gwh。公司布局鋰電回收產業,可有效規避原生礦產短缺以及價格波動風險。

優勢3:寧德時代業務最聚焦,匹敵世界另外3巨頭

松下:在電池領域布局已有近百年歷史,從1923年2月松下創始人松下幸之助成功開發出用于自行車的炮彈形電池供電的外殼燈開始,松下先后推出汽車鉛酸蓄電池、hi-top錳干電池、鎳鎘電池、堿性電池、無汞電池、鋰離子充電電池、鋰聚合物電池、燃料電池等一系列重要電池產品。2008年松下斥資64億美元并購三洋電機全部股份,三洋電機是當時世界上最大鋰離子電池制造商,通過并購松下電池業務實力進一步提升。

2006年以后特斯拉率先用鋰電池作為動力電池,并與松下就車用高能量密度鋰電池組研發展開合作,2009年起松下正式為特斯拉配套生產圓柱動力電池,隨著特斯拉快速發展松下在動力電池領域也迅速崛起。目前松下動力電池業務屬于年報業務分類中的汽車電子和機電系統板塊,產品包括圓柱形、方形兩種封裝方案。

優勢3:寧德時代業務最聚焦,匹敵世界另外3巨頭

三星sdi:創立于1970年,主要從事二次電池、等離子顯示屏制造和銷售,經營分為顯示和能源兩個事業部,其中能源分部業務包括小型二次電池、動力電池以及儲能電池。1999年公司成功研發出行業內最大容量的1800mah圓形鋰離子電池,開始涉足鋰電池業務;2003年開發出世界最高容量2400mah圓柱電池,用于筆記本電腦;2005年世界最早實現量產2600mah電池;2010年公司在小型二次電池業務世界市場占有率達到第一。2008年,三星sdi與博世合資成立了動力電池公司sblimotive,開始進軍汽車動力電池領域,首座動力電池工廠于2010年11月在韓國蔚山竣工,并于2012年全額收購sblimotive中博世公司股份;此后公司開啟全球動力電池工廠基地建設,2015年10月公司在中國西安舉行三星環新動力電池工廠竣工儀式,一度向江淮汽車供應電動汽車用圓柱電池。

lg化學:創建于1947年,lg化學作為全球電池產業中唯一基于化學材料的公司,目前是韓國最具代表性的化學企業,業務范圍覆蓋基礎材料(ncc、po、pvc/增塑劑、abs、丙烯酸等)、電池(小型、動力、ess)、信息電子材料(顯示、半導體、汽車、反滲透膜材料等)、生命科學(醫藥、疫苗、精細化工)、其他材料(顯示材料、電池材料等),2017年電池業務占lg化學銷售收入比重為18%。

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